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部分委员不赞成加息。美联储公布7月议息会议纪要，我们认为，以下几点需要关注：第一，加息决定并未得到所有委员的支持。尽管本次会议的投票结果一致，但会议纪要显示少数委员并不赞成加息，认为应当“按兵不动”，以便美联储有更多时间进一步评估行动。

第二，年内仍有加息可能。多名与会者认为，在除住房以外的核心服务项方面，尚未出现明显的通胀下降压力。由于通胀仍远高于现有目标，且劳动力市场依然紧张，大多数与会者继续认为通胀存在重大上行风险，因此可能需要进一步紧缩货币政策。

第三，不再预计经济将陷入轻度衰退。相较于6月纪要提到预计避免衰退与温和衰退的可能性几乎一样，本次会议纪要显示，自3月银行业出现压力以来，支出和实际活动的指标都强于预期。因此，工作人员不再判定经济将在年底前陷入轻度衰退，同时工作人员继续预计今后几年整体和核心PCE增速将会下降。

第四，缩表进程短期不会中断。所有与会者都同意，按照美联储先前宣布的缩表计划，继续减少美联储证券持有量是适当的。多名与会者还认为，即便当委员会开始降低联邦基金利率的目标范围时，资产负债表缩减也并不需要结束。

金融脆弱性显著。除以上几点以外，纪要还增加了二季度高级贷款主管意见调查(SLOOS)的部分内容。纪要显示，出于对经济前景的担忧，二季度银行业收紧了向各种规模的企业提供的工商业贷款的标准和条款，并预计将在未来继续收紧。同时住宅抵押贷款市场信贷也有所收紧，但消费信贷市场仍然宽松。

工作人员认为，美国金融体系的金融脆弱性非常显著，部分资产估值压力较高，特别是住宅和商业房地产市场，如果商业地产估值出现大幅下跌，可能会对一些严重依赖商业地产的银行和其他金融机构（例如保险公司）产生不利影响。一些与会者认为，银行需要做好使用美联储流动性工具的准备，美联储也需要确保自己做好在压力时期提供流动性的准备。

7月会议纪要公布后，市场预期9月加息概率突破一成，较公布前有所提升，但对后续利率区间的预测基本保持不变，年内加息的概率维持在三四成左右，预期明年一季度开启降息。我们认为，年内再度加息可能性较低，仍需观察通胀、就业等数据的表现。

风险提示：美联储货币政策紧缩超预期，美国经济下行超预期

（陈兴为财通证券宏观首席分析师）

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